券所有权并水移转，而证券价格动会因交易量和交易额的增大而拉高，诱使其他投资者跟进，而『操』纵者则可乘机抛售股票牟利。虚买虚卖是典型的古老的『操』纵证券交易价格的形式，其构成要件是：主观上，行为人具有欺诈的故意，具有制造市场假象、诱导其他投资人作出错误的证券投资判断，企图获取利益或避免损失的目的；客观上，行为人从事了虚买虚卖行为，虽然有证券交易，但证券所有权却未移转。由于非以『操』纵价格为目的而从事虚买虚卖在现实上几无可能，故日本能说认为若能证明有虚买虚卖的客观行为，即足以推断行为人有此主观目的，主张非以本目的而从事虚买虚卖的，应自负举证责任，这一见解亦被日本实务界采纳。作者亦主张只要被告客观上有虚买虚卖行为，依正常的证据法则，就足以推定被告有『操』纵证券价格之主观目的，除非被告自行举证推翻，至于现实中被告能否达成其目的则非所问。
案例1：为了隐瞒70年代中期公司股价下跌的命运，澳大利亚的麦森公司决定，卖出600万股瑞伯瑞尔股票以得到660万美元的利润。一个经纪人公司被选定充当该交易的中间商。在该交易中的股票，有许多都是由麦森公司已经以每股票面价格1美元而拥有，而后来被以当时的市场价格卖给经纪人。这些股票后来又以相同价格卖给麦森公司。在3个月的时间里，这些代表瑞伯瑞尔公司注册资本一半以上的股份（5502600股）在麦林和它的子公司之间买来卖去。不难想见，这种大额交易不造成瑞伯瑞尔股票市场价格的抬高，至少也会造成它的波动。进一步说，承受其市场价格被抬高、压低或波动的证券并不仅仅是那些无所有权转移的证券。瑞伯瑞尔的这种假设可以得到的利润，使该集团公司的总裁在它每年的例会上乐观地报告它的创利能力，并向股东报告说有350万以上的利润。
案例2：汇理公与天成集团的董事长由于业务上的往来，十分熟悉，并且一起从事一些非法股票买卖活动，他们商定，委托两个公司的职员同时买进或卖出对方所掀起的股票。汇理公司董事长委托唐强买进天成集团上市股票100，000股，而天成集团公司董事长则委托王健买进汇理公司的股票100，000股。投资者认为两家上市公司的股票交投频繁，会有股价上扬趋势，于是〃跟进〃大量购买。这时唐强、王健又依照董事长委托相继抛售出原来持股及赐购进的100，000股票，从中牟利100万元，两家公司每家获利50万。
汇理公司和天成集团公司这一买一卖，好象是一笔很正常的交易行为，而实际上他们所持的股票根本就没有文化。他们的目的仅是为了造成这两种股票买卖的虚假繁荣，并伺机抛售持有股票，获取暴利。这已构成了『操』纵市场行为，因为汇理和天成公司为了制造证券的假价格，相互串通，进行了不转移证券所有数的虚买虚卖。对于这两家公司的『操』纵市场的非法所得100万元应予以没收，罚款10万元，并且对其董事长实施行政处罚，并暂停两公司上市资格。
三、连续交易
连续交易是指意图影响某种证券的交易价格，通过单独或者合谋，连续买入或连续卖出该证券的行为。连续交易有两种形式：一是连续卖出某种证券；二是连续买入某种证券。连续交易最重要的特征是买卖行为具有时间上的连续『性』与持续『性』。连续交易构成要件是：1主观上，行为人具有『操』纵证券交易价格的故意，具有制造市场假象、诱导其他投资人做出错误的投资判断，以达其获取利益或避免损失的目的。2客观上，行为人实施了连续交易行为。至于〃交易〃，美国证券管理委员会认为未成交的招标购买与要约出售同实际达成交易的结果一样，都视为交易；日本则认为交易不以买卖交易成立为必要，包括尚未成交的买进、卖出报价，对于市场报价，即使并未成交，亦将使人误认有愿已该价格买进或卖出之人存在，造成市场热络假象，而影响行情的变动。至于〃连续〃，一般均指〃两次或两次以上〃的买卖交易，日本实务界认为，〃只要其系为达成一定目的的而继续『性』地从事买卖交易，且在社会通念上足认其为有继续『性』为已足，至于其在一系列之买卖交易中，是否有第三人之交易介入，是否为同日之交易，皆不影响其一系列，继续『性』之认定。〃澳大利亚证券法律规定，在任何时间内，买卖同一公司的证券只要超过一次，就可能构成连续交易。然何谓〃一次交易〃，有学者谓〃一次交易可以理解为一次委托，而不是指场内某交易的部分完成，根据某一委托，不论分多少次完成均为一个交易或一次交易，〃笔者对此不敢苟同，每次招标购买〃要约出售或实际成交都应视为一次交易，同一委托如分多次进行或完成就应视为多次交易，否则『操』纵者就可规避法律，利用一次委托完成多次交易而不受处罚。至于两次交易之间的时间间隔，我国应参照日本实务界的做法，不宜硬『性』规定，而应授权证券主管机关或法院依据具体情况做具体认定。依我国证券法第71条第1项规定，客观上只要有连续交易行为即可，至于是否导致该种证券股价变动、行为人主观目的能否实现则在所不问。由于市场上从事某种证券连续买卖者未必具有『操』纵价格意图，法律所禁止的是出于『操』纵价格意图所为的连续交易，故不能从客观上具有连续交易行为而反推主观上具有『操』纵价格意图，除非行为人自己承认，否则欲自客观证据认定行为人有此主观意图，实属困难，所以实务上该条的适用应谨慎为之。
例如，某公司为了增资发的股，与某证券商共同策划，抬高该公司股票的市价。为了达到这目的他们先是采取洗售的方法，反复卖出本公司的股票，造成该种股票行情看涨的假象。然后，动用公司的资金，在两个月中，连续不断地买入该公司股票，使该股票的价格上升了70％。再如，加拿大的rvlanpard一案也是这种行为的一个例证。在该案中，被告在加拿大证交所的43天交易时间中，分别用6天对同一公司的股票从事既买又卖的行为。在证交所的这6天时间中，该行为分别介入了该种股票的21％、90％、72％、80％、97％和42％的交易。
其实，连续交易往往与虚买虚卖、联合『操』纵等行为结合在一起，才能对市场构成影响。为了抬高股价，一方面要投入相当数量的资金，另一方面还要使其影响持续一段时间。虚买虚卖和联合『操』纵是『操』纵行为的规模方面，而连续交易是『操』纵行为的时间方面。没有一定的交易规模，或者一定的持续时间，都无法达到增加交易理和交易额的目的。
案例：
1990年8月中间，美国金融中心华尔街又爆出了所罗门兄弟公司『操』纵美国公债市场的丑闻，对美国乃至整个西方金融界产生了极大的震动。所罗门公司案件是德莱克塞尔证券公司破产后，华尔街进入90年代全面调整时期的又一信号。
所罗门兄弟公司是华尔街一家规模最大、最负盛名的金融公司。该公司以金融业为主，兼营其他产业，其董事长加特弗朗德1963年加入所罗门兄弟公司，1978年，他从该公司创始人之子比利 所罗门的手中接过了首席执行官之权。在任期的73年内，所罗门兄弟公司在证券的承购包销、股市交易和80年代美国公司负债兼并收购的狂热中，都扮演了引人注目的角『色』。公司在他的精心经营管理下，一举成为华尔街的金融巨头。加特弗朗德亦被冠以〃华尔街之王〃的美称。正当所罗门公司处于最盛时期，该公司却因直接购买公债，涉赚『操』纵公债市场，违反美国有关联邦证券法规，名誉扫地，大务元气。
美国金融市场体系中，『政府』的公债市场是资本市场的最基本的部分，公债市场对于调节美国的货币供应量和资本市场利率水平以及弥补国家财政字都有重大作用，公债市场的变化一直被看作是资本市场走向和利变化的晴雨表。目前，美国公债市场销售累计额已达262万亿美元，美国『政府』财政部每天都要发行数十亿甚至上百亿美元的国家公债。财政部一般通过公开的拍卖市场发行公债，有39个金融公司作为主要的代理商参与拍卖活动。同时规定，所有买卖公债的客户都必须通过代理商行买卖『政府』公债，而不能直接投标。为防止公债市场上的垄断和『操』纵行为，美国有关联邦证券法律规定，单个投标者购买的公债额不得超过每次发行总额的35％。但所罗门兄弟公司从1989年12月开始曾3次在投标购买公债时违反了这项法律规定。
从已透『露』的材料表明，属于该公司的4个证券经纪人在1989年12月、1990年2月和1990年5月的3次公债拍卖活动中，无视上述规定，通过伪造客户购单等欺骗手段收购了44％、57％和94％的公债额，并有『操』纵公债市场和哄抬公债价格嫌疑。这种违法欺骗行为是在1990年5月开始败『露』的。当时，所罗门兄弟公司的一些竞争对手发现公债市场不太正常，价格该降的时候不降，反而意外地爬升，许多交易商因此而损失了数百万美元。由此，华尔街金融界人士遂怀疑是所罗门兄弟公做的手脚。
在市场的一片怀疑气氛中，所罗门兄弟公司公债交易部门的主管莫泽慌了手脚，急忙向公司董事长加特弗朗德和总裁施特劳斯汇报了2月份超额购买公债违法行为。然而加特弗郎德和斯特劳斯闻迅后却试图隐瞒了事。即没有采取任何制止措施，也没有向联邦『政府』主管当局报告。直至1990年8月份，美国司法部、财政部和联邦证券交易委员会开始联合调查此案后，所罗门兄弟公司才对有关当事人采取了一些相�